Bancos.

 Elites.

Banco

Um banco é uma instituição financeira licenciada que atua como intermediário no sistema financeiro, retendo e emprestando dinheiro ao público, além de oferecer uma variedade de serviços financeiros. 

Funções Principais

Intermediação Financeira: Bancos captam recursos (dinheiro depositado por clientes) e os emprestam a indivíduos, empresas e governos, cobrando juros e viabilizando investimentos.

Gestão de Pagamentos: Oferecem serviços para movimentação de dinheiro, como contas correntes, transferências (TED, DOC, Pix), pagamento de contas e recebimento de salários.

Oferta de Crédito: Concedem empréstimos e financiamentos para diversas finalidades, como aquisição de imóveis, veículos, capital de giro para empresas e consumo pessoal.

Investimentos: Disponibilizam produtos de investimento, como cadernetas de poupança, CDBs, fundos de investimento, entre outros.

Serviços Adicionais: Fornecem cartões de débito e crédito, seguros, câmbio e outros serviços para facilitar a vida financeira dos clientes. 

Tipos de Bancos

O sistema financeiro inclui diferentes tipos de bancos com funções específicas: 

Bancos Comerciais: Focam em serviços do dia a dia para o público geral e pequenas empresas, como contas correntes e empréstimos de curto e médio prazo. A captação de depósitos à vista é uma atividade típica.

Bancos de Investimento: Especializam-se em operações de mercado de capitais, como subscrição de valores mobiliários, administração de recursos de terceiros e financiamento de grandes projetos corporativos. Não oferecem contas correntes tradicionais.

Bancos Múltiplos: Reúnem as operações de diferentes tipos de bancos (comercial, de investimento, etc.) em uma única instituição.

Bancos Centrais: Atuam como a autoridade monetária de um país (no Brasil, o Banco Central do Brasil - BCB). Têm como objetivo principal assegurar a estabilidade de preços (controlar a inflação), zelar pela estabilidade do sistema financeiro e regular e fiscalizar as outras instituições bancárias. 

Regulação no Brasil

No Brasil, as instituições financeiras são reguladas pelo Conselho Monetário Nacional (CMN) e fiscalizadas pelo Banco Central do Brasil (BCB). Os maiores bancos em operação no país incluem Itaú Unibanco, Banco do Brasil, Bradesco, Caixa Econômica Federal e Santander Brasil.  Segundo a Jornalista e Mestra Carla de Oliveira Tozo, no Sexto Período da Habilitação em Jornalismo na Comunicação SVocial, pelas Faculdades Integradas "Alcântara Machado (FIAAM FAAM ).

Confira abaixo o artigo do autor  Daniel de Santana VasconcelosI

 O que é um banco? Uma análise das teorias de bancos em Wicksell e 

Keynes

 What is a bank? An Analysis of bank theories in Wicksell and Keynes

 Daniel de Santana VasconcelosI

 RESUMO

 O presente trabalho analisa as teorias originais de bancos nos escritos de Knut Wicksell e John M. Keynes. Esses 

dois autores, argumenta-se, delimitaram os contornos das teorias de fundos emprestáveis, no mainstream econômico 

(Wicksell), e as teorias heterodoxas com foco na preferência pela liquidez dos bancos (Keynes). O trabalho detalha 

como a teoria wickselliana fica limitada pela tentativa de conciliar bancos e crédito numa corn economy, limitada 

pela TQM, e como a obra de Keynes, no Treatise on Money, não obstante ainda preso à TQM, conseguiu avançar 

para um entendimento sistemático dos bancos e da necessidade de regulação bancária nas economias monetárias.

 Palavras-Chave: Bancos; Fundos emprestáveis; Preferência pela liquidez 

ABSTRACT

 This paper analyzes the original banking theories in the writings of Knut Wicksell and John M. Keynes. These two 

authors, it is argued, delimited the boundaries of loanable funds theory, in the economic mainstream (Wicksell), 

and heterodox theories focusing on bank’s liquidity preference (Keynes). The paper details how wicksellian theory 

is limited by the attempt to reconcile banks and credit into a corn economy, limited by QT, and how the work of 

Keynes in his Treatise on Money, despite still attached to the QT, advanced towards a systematic understanding of 

banks and the need for bank regulation in monetary economies.

 Keywords: Banks; Loanable funds; Liquidity preference

 I Professor do Departamento de Economia e Relações Internacionais da Universidade Federal de Santa Catarina, Florianópolis, SC. 

E-mail: daniel.s.vasconcelos@ufsc.br 

Submetido em:04/06/2018

 Aceito em:01/10/2018

Vasconcelos

 02

 1. Introdução

 Uma análise geral das teorias ortodoxas sobre bancos permite concluir que, rigorosamente falando, à exceção de maior 

sofisticação matemática ou de argumentos que levam em conta fenômenos de pesquisa mais recente em economia (em par

ticular, custos de transação e desenho de contratos), nenhuma dessas teorias é realmente uma inovação teórica capaz de uma 

ruptura fundamental numa escola de pensamento.1 As teorias bancárias mais inovadoras, e que realmente foram capazes de 

engendrar profundas mudanças no modo de se compreender o objeto banco estão situadas num período anterior da análise 

econômica. É hipótese de fundo desse trabalho que parte importante das grandes áreas cinzentas com as quais se lida hoje 

em dia na área de regulação bancária e financeira se deve ao fato de que, à medida que os tratamentos teóricos foram ficando 

matematicamente mais sofisticados, foram perdendo em perspectiva. A visão dos analistas, ao estreitar-se demais num dado 

problema a respeito do objeto, deixou de enxergar o objeto por completo, em suas interações com o meio econômico, social, 

e mais ainda, histórico e institucional que o circunda. 

Resultou daí um empobrecimento da análise teórica sobre bancos no âmbito da teoria econômica. Na perspectiva defendida 

no presente trabalho é necessário encontrar as fontes teóricas mais fundamentais em que bancos foram analiticamente tratados, 

que foram capazes de engendrar desenvolvimentos teóricos subsequentes. Sob esse critério, constata-se que as duas principais 

correntes teóricas que debatem o objeto banco, a corrente mainstream, de recorte ortodoxo, e as propostas heterodoxas, têm em 

dois autores de teorias bancárias suas fontes mais profundas e originais. Esses dois autores são Knut Wicksell e John Maynard 

Keynes. O segundo é amplamente reconhecido por sua contribuição teórica fundamental nas diversas escolas heterodoxas, e em 

particular na corrente pós-keynesiana. Wicksell não goza do mesmo reconhecimento, mesmo entre os praticantes da ortodoxia. 

No que diz respeito ao objeto do presente trabalho, em ambos o banco não é uma firma neoclássica típica – uma função de 

produção maximizadora de lucros, pura e simplesmente – tendo uma presença mais bem definida dentro de um escopo maior, 

como instituição de um sistema econômico mais complexo e mais aderente à realidade.

 O objetivo do presente trabalho é realizar uma análise do tratamento dado aos bancos na teoria desses dois economistas. 

Ambos estiveram envolvidos com os debates sobre as condições de funcionamento das modernas economias monetárias, ainda 

dentro da tradição da Teoria Quantitativa da Moeda (TQM), embora Keynes mais tarde tenha abertamente rompido com essa 

escola. A forma como cada um deles desenvolveu sua abordagem teórica, contudo, desembocou em diferentes visões da função 

dos bancos no sistema econômico. Como se verá na seção 2 do presente trabalho, Wicksell enfatizou o papel intermediário e 

passivo dos bancos como alocadores de poupança entre agentes com diferentes graus de disponibilidades financeiras – análise 

que, enfim, sobreviveu como mola mestra da análise mainstream. Sua teoria circunscreveu os limites das chamadas teorias 

de fundos emprestáveis (TFE). Keynes, percorrendo outro caminho, deu aos bancos um papel de protagonistas na economia, 

colocando-os no mesmo patamar que as empresas de uma economia empresarial moderna, ou seja, como agentes ativos com 

objetivos, estratégias e expectativas – como será abordado na seção 3. Além disso, a teoria keynesiana permitiu a primeira 

aproximação de como funciona um sistema financeiro regulado que não se limita a um mundo de moeda mercadoria (commo

dity-money). Concluindo, veremos que esta constitui-se na principal limitação de todos os modelos que, como os de Wicksell, 

ainda trabalham nos estritos limites da TQM.

 2. Os Bancos em Wicksell

 Wicksell ofereceu à teoria econômica uma abordagem original e inovadora no tratamento da instituição bancária. Sua perspectiva foi 

definidora de toda uma escola de pensamento a respeito das teorias de poupança, as chamadas teorias de fundos emprestáveis (TFE). Nesse 

sentido, entretanto, pode-se avaliar suas contribuições como uma continuidade da visão clássica de uma economia do tipo corn economy.2 

Nessa abordagem, o objetivo da análise econômica seria mostrar comomesmo uma economia de mercado seria apenas uma expressão, em 

essência, dos mesmos mecanismos de uma economia extremamente simples, sem a existência – ou a interferência – da moeda.

 Numa corn economy, a poupança é tratada como constituindo uma parte do produto que não é consumida agora, para ser 

consumida em momento posterior. O produto total é algo dado, um volume total, uma quantidade física determinada pela 

capacidade de oferta da economia. A poupança retira uma parte desse produto total de seu consumo presente para consumo 

futuro. Enquanto o consumo é, nessa perspectiva, uma forma de destruição de produto, a poupança é a retenção de uma parte 

do produto para não-uso presente – a poupança é acumulação, regrada por um comportamento parcimonioso em relação ao 

consumo. Seria uma forma de demanda para outro uso, portanto.

 Nessa economia mesmo a introdução de moeda não alteraria em nada os seus mecanismos de funcionamento, já que a 

1As teorias ortodoxas de maior impacto na literatura podem ser encontradas em Baltensperger (1980); Diamond e Dybvig (1983); Fama (1980). 

Para uma síntese das teorias ortodoxas, vide Freixas e Rochet (2008).

 2A terminologia deriva do conhecido modelo analítico de Ricardo (apresentado no Essay on the influence of a low price of corn on the profits of 

stock, de 1815), sobre a economia do trigo (ou cereal), na qual a economia produzia um único produto, que era também a medida universal de 

salários, lucros e o próprio insumo cuja acumulação implicava em maior produto no futuro (investimento).

 Economia e Desenvolvimento, v. 30, e6, 2018

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03

 O que é um banco? Uma análise das teorias de bancos

 em Wicksell e Keynes

 moeda é introduzida nas transações apenas como um “representante”, denominado em nome de outra mercadoria, que pode 

ser, como no modelo de Ricardo, uma commodity qualquer. A moeda é apenas um nome para algo que denomina quantidades 

do produto, um numerário. A poupança, portanto, é “não consumo” de produto, mesmo que seja denominada em moeda. Esse 

contexto é fundamental para a compreensão do modelo analítico do banco wickselliano.

 2.1 – A economia monetária de Wicksell: poupança e papel dos bancos

 Wicksell surge na seara do debate econômico num contexto em que a discussão clássica sobre a acumulação e crescimento fora 

substituída pela busca da compreensão das propriedades e mecanismos de funcionamento da mão invisível, de Smith. Derivando 

sua teoria do capital de Böhn-Bawerk, Wicksell esteve mais fortemente ligado ao que Ohlin denominou mais tarde como a escola 

de Estocolmo, cujas características definidoras eram a ênfase analítica não matematizada, a consideração a respeito da existência 

da incerteza fundamental em economia (próxima, mas não igual à incerteza keynesiana), e tendo no capital o seu conceito chave. 3

 Na sua abordagem, a moeda passa a ser objeto de consideração do próprio conceito de capital, de onde derivam duas considerações 

importantes: como tratar a moeda que, de um lado, serviria somente como veículo das trocas, mas de outro, podia ser acumulada 

para constituir capital, e o papel dos bancos numa economia monetária. Para os austríacos, de uma forma sintética, o problema para 

o conceito de capital é dado lançando mão da análise temporal: acumular capital implica em processos mais lentos de obtenção do 

produto final. No processo de acumulação, existem processos intermediários que são mais extensos no tempo do que a produção de bens 

f

 inais. Todavia, a produtividade final advinda da acumulação é muito maior (mais que proporcional) em relação ao uso de insumos.4

 Wicksell herda essa noção da essencialidade do tempo no conceito de capital e de acumulação. Porém, sendo fiel à abordagem de 

acumulação, vai trazer para o debate a questão da moeda, que havia sido marginalizada em Smith. A essência do capital é tempo, mas 

o processo de acumulação é fundamentado na poupança, e esta se dá na forma de poupança monetária. A expansão produtiva está em 

algum grau interligada aos determinantes da estrutura monetária da economia. O capital real possui uma contraparte denominada em 

moeda, ou um capital monetário, digno de investigação. Assim, no primeiro volume do seu Lectures on Political Economy,5 Wicksell 

trata de uma economia real, sem moeda, de equilíbrio do tipo walrasiano, ao passo que no segundo volume ele introduz e tenta analisar 

em que condições a moeda, mesmo numa economia moderna na qual todas as transações relevantes são nela denominadas, não altera 

as condições fundamentais de determinação do equilíbrio.6

 A introdução da moeda numa economia cuja essência ainda é de uma corn economy, no volume II das Lectures, gera para Wicksell 

uma série de problemas que ele busca tratar ainda sob o guarda-chuva da TQM. Estes problemas dizem respeito a diferenciar poupança 

de entesouramento (pois os dois fenômenos teriam efeitos diferentes sobre a velocidade de circulação da moeda7); qual seria o efeito sobre 

os preços da ação de despoupar; como explicar a origem da poupança (na sua forma monetária), e como explicar o equilíbrio resultante.8

 Do ponto de vista da TQM, a dificuldade reside no fato de como diferenciar entesouramento de poupança. Enquanto o primeiro, se 

argumentava, retira moeda de circulação, reduzindo preços (ceteris paribus), a defesa de natureza “moral” das virtudes da segunda (a ideia 

da parcimônia tendo sido sempre um ponto nobre para a análise clássica) forçava o analista a buscar uma explicação em que a poupança 

não tivesse efeito deletério sobre os preços nem sobre o produto.9 Assim, a poupança é o veículo de acumulação de capital em Wicksell:

 […] capital is not (…) physically limited. It can be increased at any moment by saving; it can be reduced by unproductive 

consumption. Neither is the supply of capital renewed in the same way as the supply of labor, by the work of nature (…). 

A rational theory of saving is thus necessary before we can clearly understand the conditions of a stationary society, with 

3Num cenário de debates dominado pela figura de Marshall, com a análise de equilíbrio parcial, e pela crescente influência de modelos matema

tizados dos marginalistas, Wicksell, grandemente ofuscado também por escrever em outro idioma, mantém-se fiel à tradição smithiana, embora 

partindo de uma abordagem diferente.

 4Uma máquina, por exemplo, demora um tempo maior para ser produzida, mas uma vez acabada e colocada em uso, vai produzir mais e por 

um longo período de tempo. A máquina, portanto, prolonga no tempo (intertemporalmente) o processo produtivo (amplia o roundaboutness, 

de Böhn-Bawerk).

 5Daqui por diante, sempre citado como Lectures, seguido do Volume (I ou II). Vide Wicksell, 1934 (I); 1935 (II).

 ⁶Wicksell reconhece, no entanto, que há limitações na análise econômica que se prenda a “leis econômicas” vigentes numa economia de trocas 

puras quando elas são aplicadas sem qualificação a uma economia monetizada: “Economists frequently go too far when they assume that the 

economic laws which they have deduced on barter assumptions may be applied without qualification to actual conditions, in which money 

actually effects practically all exchanges and investments or transfers of capital.” (Lectures, II, pg. 6)

 ⁷Na verdade, considerando a equação quantitativa (MV=PY) poupar não tem, por si mesmo, nenhum efeito identificável sobre V, a velocidade 

de circulação da moeda, porque se poupar significar comprar mercadorias para consumo futuro, o volume de transações não se altera, nem, 

portanto, a velocidade de circulação da moeda; já entesourar necessariamente diminui V.

 ⁸O nó górdio da análise wickselliana, nesse ponto, é entender uma dificuldade de natureza prática: conceitualmente, segundo a análise econômi

ca na qual ele fora formado, a ideia norteadora sempre foi a de que o crescimento do capital é real. Assim como numa corn economy, o produto 

(físico) acumulado é que gera mais produto, produzido num segundo momento. Mas, para que ocorra a acumulação, o produto, de fato, não é 

acumulado fisicamente: a poupança que se verifica existir, de fato, é monetária. Assim, como explicar a expansão da poupança monetária sem 

romper a identidade fundamental da TQM?

 ⁹“Capitals are increased by parsimony, and diminishes by prodigality and misconduct” escreveu Smith no capítulo 3, Livro II, da Wealth of Na

tions. E mais à frente, arremata: “Parsimony, and not industry, is the immediate cause of the increase of capital. Industry, indeed, provides the 

subject which parsimony accumulates. But whatever industry might acquire, if parsimony did not save and store up, the capital would never be 

the greater.”

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Vasconcelos

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 a constant supply of capital; and still more, of course, before we can understand and foresee the gradual changes in the 

amount of social capital. (Lectures, I, p. 207)

 Wicksell é, em certo sentido, pioneiro na tentativa de tratar adequadamente na teoria econômica o fato de que a poupança 

é monetária e cresce monetariamente, pela expansão de ativos denominados em moeda, inclusive depósitos bancários. Além 

disso, em termos institucionais, o locus da expansão das poupanças se dá fundamentalmente nos bancos. Mais importante 

ainda, percebe-se empiricamente que nos bancos a moeda não é somente “guardada”; em algum grau, ela é até mesmo gerada 

neles. Não obstante esses “fatos estilizados”, poupança monetária e bancos não são contemplados senão marginalmente na 

análise clássica de economia.10

 A herança clássica da TQM carrega essa limitação: a criação de moedas pelos bancos é um problema com a qual a TQM 

não consegue lidar. Em Wicksell esses fenômenos serão objeto de uma tentativa de integração à teoria quantitativa. A poupança 

monetária revela o papel importante que os bancos exercem no sistema econômico, e em sua abordagem Wicksell eleva o banco 

ao status de um dos elementos basilares da formatação do mecanismo de funcionamento normal de uma economia monetária.

 A pergunta que deve ser respondida, então, é: “por que os indivíduos poupam”? Para Wicksell, poupar é um problema 

derivado da decisão de consumir, e essa decisão de consumir se dá no tempo: toda escolha de consumo é um escolha entre 

consumir hoje ou consumir no futuro. O consumo é a meta do indivíduo, sempre, mas o tempo de sua realização pode ser va

riado – preferências pessoais, maior ou menor parcimônia, são decisões que afetam a escolha temporal em torno do consumo. 

As pessoas são, portanto, capazes de decidir entre consumir no presente ou no futuro. A poupança é, portanto, o instrumento 

de consumo futuro à disposição dos indivíduos.

 Em termos teóricos Wicksell está introduzindo uma função poupança que explica a decisão de poupar: os indivíduos ma

ximizam intertemporalmente a satisfação de consumir, derivada da poupança. A poupança, realizada em forma de poupança 

de moeda, simplesmente transfere poder de compra do presente para o futuro.11 O indivíduo racional poupa até que a utilidade 

marginal de poupar iguale a utilidade marginal de consumir no presente, dada a psicologia dos indivíduos, na qual consumo 

presente gera mais satisfação que o futuro. O indivíduo escolhe consumir no futuro quando é recompensado por sua parcimônia, 

por meio do pagamento de juros positivos sobre a poupança realizada.

 Nesse modelo de visão do sistema econômico, Wicksell introduz o banco como agente cuja função é atuar como interme

diário financeiro: alocar recursos entre os diferentes agentes, tomando recursos de alguns indivíduos (as poupanças deposi

tadas são “empréstimos” aos bancos) e repassando, também via empréstimos, a outros. A poupança constitui uma forma de 

transferência temporária de direitos sobre a demanda, por meio da qual o poupador disponibiliza seus recursos (depositados 

em bancos para receber uma remuneração na forma de juros) para outros agentes, que tomam empréstimos junto aos bancos 

para financiar suas atividades. O banco wickselliano (nesse, e somente nesse sentido) empresta exatamente o mesmo volume 

que obteve emprestado. A moeda poupada é mantida em circulação por meio desse expediente de alocação entre agentes com 

diferentes estruturas superavitárias/deficitárias. Em assim agindo, a instituição econômica banco, assim como a moeda, não 

altera em nada a economia, porque apenas faz o dinheiro girar entre diferentes carteiras.

 A demanda por moeda existe porque ocorre uma assincronia entre recebimentos de moeda e pagamentos realizados com 

ela. Para Wicksell, sempre existe, a qualquer momento, indivíduos demandando moeda e indivíduos poupando moeda. Assim, 

alguém retém moeda na forma de poupança, mas sua retenção, demandada por outro indivíduo que necessita de recursos 

momentaneamente, a mantém em circulação. Não fosse assim, a velocidade de circulação da moeda tenderia ao infinito. Essa 

explicação justificaria, ainda, o fato de que poupar seria qualitativamente diferente de entesourar, pois com a interveniência 

dos bancos, a poupança, diferentemente do entesouramento, retorna à circulação mais rapidamente.12 O dinheiro poupado, 

que seria “dead capital”, transforma-se, pela realocação realizada via empréstimos bancários, em “fruitful capital”. É assim 

que, para ele, “Money is usually said to constitute a means of saving and of transferring capital (loans)” (Lectures, II, p. 24, 

itálicos originais).

 Em Wicksell haverá consistência num sistema econômico em que ofertantes e demandantes de poupança possam operar 

num nível de remuneração da poupança que engendre o equilíbrio. O equilíbrio é o ponto em que os planos dos indivíduos 

(entre poupar ou demandar recursos que foram poupados) sejam consistentes, sendo, portanto, único e final. Esse equilíbrio se 

dá ao nível de taxa de juros denominado taxa natural de juros: “The rate of interest at which the demand for loan capital and 

the supply of savings exactly agree, and which more or less corresponds to the expected yield on the newly created capital, 

10De forma ainda bastante imprecisa, dado a novidade da ciência que estava fundando, Smith argumentava no Wealth of Nations que, como 

resultado da dinâmica do processo produtivo, os excessos de moeda que sobravam nos balanços das firmas (“lucros”) seriam guardados em 

bancos. Os bancos, portanto, constituíam-se num “agente-cofre” onde se guardavam excessos de moeda já existente. Mas ele admite o fato de 

que, em havendo confiança nos bancos, estes poderiam emitir notas promissórias próprias que ganhavam as mesmas funcionalidades da moeda 

em algumas transações. Isto mostra que, embora não haja uma teorização a respeito: a abordagem smithiana admite de forma tímida que os 

bancos podiam criar moeda.

 11“In other words, it is the exchange value which it is desired to preserve; it is money as a future medium of exchange which is hoarded. (…)

 From the economic point of view of the individual the saving achieves its purpose, since the person saving will at a future date consume what 

he now forgoes and which somebody else will then forgo.” (Lectures, II, p. 8)

 12“The money capital saved, usually through the medium of banks and savings banks, is loaned as quickly as possible and is thereby returned 

to circulation. From the individual’s point of view, this means the transformation of dead capital into fruitful capital, with an interest-bearing 

claim guaranteed by the bank. Even if the money bears no interest there is still the advantage that the individual is spared the anxiety of guar

ding his hoard.” (Lectures, II, p. 10).

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 O que é um banco? Uma análise das teorias de bancos

 em Wicksell e Keynes

 will then be the normal or natural real rate. It is essentially variable” (Lectures, II, p. 193, itálicos originais).

 No seu Interest and Prices (Wicksell, 1898) ele se refere a ela como uma taxa neutra, em que preços e salários se mantém 

estáveis, 

THERE is a certain rate of interest on loans which is neutral in respect to commodity prices, and tends neither to raise nor 

to lower them. This is necessarily the same as the rate of interest which would be determined by supply and demand if no 

use were made of money and all lending were effected in the form of real capital goods. It comes to much the same thing to 

describe it as the current value of the natural rate of interest on capital. (Wicksell, 1898, p. 102)

 Wicksell acreditava que ambas as definições eram equivalentes. Em última análise, a taxa de juros substitui o conceito vago 

de parcimônia como razão fundante do hábito de poupar. No esquema wickselliano, a taxa de juros é uma medida da produti

vidade marginal real do capital, ou o “preço da espera”.13 Mas deve-se perceber que, no esquema wickselliano, a poupança é 

que possui papel preponderante sobre o investimento, porque este último é determinado por ela. Na sua análise, a poupança 

é uma variável de escolha dos agentes econômicos sobre como alocar sua participação no produto total, consumindo-o no 

presente ou no futuro. Isso determina a possibilidade de que agentes com perspectivas de ganho econômico em algum negócio 

capitalista possam tomar empréstimos nos bancos a fim de investir.14 A poupança monetária, criando fundos emprestáveis por 

intermédio dos bancos, coloca a economia em um grau de funcionamento mais “capitalista” e mais direcionado para o futuro, o 

crescimento e a acumulação.15 A causalidade da acumulação de capital, em Wicksell, parte do poupador. O investidor só investe 

os recursos que o poupador quiser disponibilizar para empréstimo via bancos. O banco wickselliano é então, primordialmente, 

a instituição que aloca fundos emprestáveis entre diferentes agentes da economia.

 2.2 – O papel do crédito numa economia monetária

 O banco wickselliano aprende a dar um passo adiante na sua tarefa de alocar fundos emprestáveis. Complementarmente a esse papel 

distributivo, os bancos desenvolveram historicamente a função de concessão de crédito. Assim, na análise de Wicksell, o próximo passo 

é estudar as relações do crédito com a estabilidade do valor da moeda – novamente, dentro dos limites da TQM – tendo como objetivo 

demonstrar que o crédito não altera substancialmente as relações fundamentais dessa abordagem.16

 A função de crédito é qualitativa: o crédito é uma alavanca que aumenta a velocidade da moeda sem aumentar os requerimentos de 

moeda (em “espécie”),17 pois o crédito possibilita a emissão de substitutos da moeda como reserva de valor, os quais servem aos mesmos 

propósitos que o dinheiro em si. A origem do crédito se desenvolve historicamente com a emissão de cartas de crédito, com garantias 

e direitos de recebimento estabelecidos em algum tipo de relação contratual, mas é nos bancos e nos mercados de ações que o crédito 

encontra sua melhor organização e desenvolvimento, com as bolsas de valores atuando no crédito de longo prazo, enquanto aos bancos 

cabe o crédito de prazo mais curto (Lectures, II, p. 24). Os bancos aprenderam, ao longo do seu desenvolvimento como empresas, 

que podiam movimentar financeiramente os depósitos recebidos (cash holdings em seus cofres), ampliando a sua função para um papel 

mais ativo, de emissores de crédito. Essa é a tecnologia bancária fundamental, descoberta historicamente através da experiência de lidar 

com baixas probabilidades de retirada, que resultou em definir o papel do banco como instituição de crédito. Esse desenvolvimento da 

tecnologia bancária do crédito constitui um dos diferenciais da análise wickselliana dos bancos:

 The discovery that money deposited on a guarantee to repay on demand could be partially loaned without endangering the 

liquidity of the institution in question constituted, however, an important advance in banking technique, which in its turn 

led to the discovery of the credit note. For just as simply as deposits of money were accepted against a certificate of deposit 

and were then lent out to others, whilst the certificate of deposit might continue to be used by the owner as a medium of 

payment and be transferred to others, so also such certificates of deposit might be issued against ample security to persons 

who had not deposited any money in the bank. (Lectures, II, p. 76).

 Wicksell analisa os casos particulares de que dispõe para entender o fenômeno do crédito bancário em sua época,18 mas sua 

13“Interest was regarded as the direct expression of the marginal productivity of real capital itself, or as the difference between the marginal 

productivity of saved and current (present) labor and land; or, more correctly, as the marginal productivity of ‘waiting’(…).” (Lectures, II, p. 5)

 14“By saving in the modern sense a man entrusts his savings as they are accumulated to a bank, which lends them as quickly as possible to some 

enterprise which employs them productively in one way or another.” (Lectures, II, p. 11-12)

 15“Apart from some inevitable economic friction everything else will remain unchanged at the moment of saving, but production will have beco

me more capitalistic, i.e. directed more towards the future, and consequently, as a rule, more fruitful.” (Lectures, II, p. 12, itálicos nossos).

 16“My purpose is rather to attempt to describe the theory of money, still so greatly neglected by political economists, and the great principles 

underlying the variable complex of monetary phenomena. We are also concerned here with banking and the system of credit, but only in so far 

as they influence monetary phenomena, velocity of circulation, the demand for money, the level of prices, and so on.” (Lectures, II, p. 79)

 17“Clearly, there is a close connection between money and credit, in so far as credit is the best lever for increasing the velocity of circulation and 

thus diminishing monetary requirements.” (Lectures, II, p. 24)

 18Ao longo do texto são citados exemplos de bancos de Hamburgo, Amsterdam e da Inglaterra, o sistema escocês, as “clearing houses” do siste

ma americano, o sistema de poupança austríaco, enfim, um leque extenso de exemplos para os quais ele vai buscar compreender os elementos 

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Vasconcelos

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 conclusão é mais generalizada: os bancos que ele avalia constituem o que ele denomina de bancos de tipo moderno, os quais 

aprenderam a lidar ativamente com suas carteiras de depósitos. Para essa classe de bancos vale que:

 The most characteristic feature is that it accepts deposits both for repayment on demand (money at call, account, current, etc.) 

and on notice, whilst lending as large a part of these deposits as is consistent with safety, sometimes with, and sometimes 

without, the concurrent issue of their own banknotes. (Lectures, II, p. 80).

 A operação ativa dos bancos é de curto prazo, mas a função principal que eles desempenham é a de alongamento do crédito, 

baseados na aplicação direta da Lei dos Grandes Números ao gerenciamento da concessão de crédito como forma de alavancar 

suas finanças e a de seus clientes:

 […] it may be said that one of the most important functions of the banks is precisely to prolong credit, i.e. to assemble the 

credit which in the nature of things can only be given for a short or uncertain period of time and then because of the Law of 

Large Numbers, (…) to convert them into more stable credit in the interests of borrowers and producers. (Lectures, II, p. 80)

 Wicksell reconhece que não é condição necessária para a existência de um sistema de concessão de crédito que exista a 

f

 igura do intermediário de crédito – o banco. Relações de crédito podem surgir entre os indivíduos de forma autônoma, inclusive 

com propósitos de prazo mais longo, em que relações contratuais baseadas na confiança mútua são mais importantes. Mas nas 

alocações de curto prazo, onde a coleta de informações sobre ofertantes e demandantes de crédito não é trivial, poderia resultar 

que os recursos ficassem imobilizados por tempo indeterminado. A existência de um sistema regulado de crédito possibilita a 

realocação mais célere de recursos. Esse é, precisamente, o espaço de atuação dos bancos: na concessão de créditos no curto 

prazo (Lectures, II, p. 81-82).

 Concluindo o seu arrazoado, Wicksell chega ao entendimento do funcionamento do sistema de reservas fracionárias como 

o elemento que permite aos bancos operar alavancados. Por esse sistema, que – nas suas palavras – os bancos levaram “séculos 

para aprender”, é possível administrar ativamente a concessão de crédito lastreado em frações dos recursos que, sob um sistema 

totalmente passivo, estariam depositados improdutivamente nos cofres dos bancos. De fato, de um lado, o sistema repousa sob 

a aplicação direta da Lei dos Grandes Números, que assegura baixíssimas probabilidades de retiradas simultâneas de todos 

os recursos depositados ao mesmo tempo (Lectures, II, p. 83). Por outro lado, o sistema resultou do aprendizado de que, na 

prática, a relação de vários clientes diferentes primeiramente entre si e com o mesmo banco, ou mesmo a relação de vários 

diferentes clientes com vários diferentes bancos, possibilita que pagamentos e recebimentos possam ser feitos apenas com 

registros contábeis a débito e crédito, dispensando moeda em favor de cheques e ordens de pagamento (Lectures, II, p. 84).

 No limite, analisando o caso particular em que toda a economia dependesse de um único banco, ou na qual todas as 

transações monetárias estivessem circunscritas a um sistema integrado de bancos, onde todos os indivíduos depositassem 

suas poupanças e onde todos os pagamentos e recebimentos fossem realizados somente via esse grande banco único ou 

esse sistema coordenado, Wicksell propõe uma economia de crédito puro, onde não seria necessário sacar depósitos. Numa 

economia dessa natureza, seria hipoteticamente possível criar crédito infinito, em tal montante que a economia poderia vir 

a se descolar do setor real, gerando claramente um desequilíbrio do lado monetário em relação ao lado real. Alcançado esse 

ponto, a economia estaria numa trajetória de não-retorno, em que os desequilíbrios se tornariam cumulativos. Nesse sentido, 

o banco wickselliano estaria diante de duas possibilidades mutuamente conflitantes: ou o banco não altera em nada o sistema 

(nesse caso, perfeitamente inscrito num modelo de corn economy); ou o banco é capaz de gerar desequilíbrios extremos, 

“explodindo” a economia (a velocidade de circulação tenderia ao infinito, e uma pequena quantia de moeda seria suficiente 

para alavancar um volume gigantesco de produção e negócios). É justamente o fato de que os bancos não funcionam assim, 

que evita a espiral explosiva de crédito, pois, 

To avoid misunderstanding it must be observed here that the above remarks only apply to a bank or a co-ordinated system 

of banks which has absorbed all the monetary transactions of the country. And even so it only applies to the internal turn

over. If, on the other hand, the banks are more or less isolated from each other, as is actually the case, then each bank must 

be very careful not to extend its credit too far. (Lectures, II, p. 85-86) 19

 comuns e as tendências mais importantes.

 19De certa forma, esse sistema constituiria o que Wicksell chamou de “Ideal Bank”, o qual, embora de interesse teórico, enfrentaria certas 

dificuldades práticas de ser implantado, as quais ele enumera: “(1) the special requirements of small payments for wages, retail trade, etc.; (2) in

ternational payments; and (3) the circumstance, with which we have so far concerned ourselves very little, that the precious metals, in addition 

to their use for currency, are also the raw materials of certain industries.” (Lectures, II, p. 87). Claro que as três circunstâncias limitadoras são 

historicamente datadas.

 Economia e Desenvolvimento, v. 30, e6, 2018

 Pós-Graduação em Economia e Desenvolvimento - Universidade Federal de Santa Maria

07

 O que é um banco? Uma análise das teorias de bancos

 em Wicksell e Keynes

 2.3 – Avaliação dos bancos na abordagem de Wicksell

 Wicksell construiu uma teoria que, nos limites da TQM, conseguiu achar uma explicação para a existência dos ban

cos, da poupança em forma monetária, dos mecanismos do crédito e do sistema de reservas fracionárias, elementos estes que 

estão na base de uma economia monetária. Uma contribuição importante pelo seu pioneirismo, como tentativa mais madura de 

construir uma teoria bancária coerente, com maior poder explicativo, e porque alguns elementos de sua análise permaneceram 

no arcabouço das abordagens ortodoxas: o papel dos bancos como intermediários de fundos emprestáveis entre agentes com 

diferentes posições passivas, o crédito como alavanca para o crescimento, e a racionalidade do sistema de reservas fracionárias. 

Ao falar sobre a coordenação de bancos, as transações utilizando cada vez mais lançamentos contábeis e menos moeda em 

espécie, clearing houses e o papel das bolsas de valores, Wicksell anteviu um sistema financeiro organizado, capaz de alavancar 

o crescimento – mas, obviamente, um sistema ainda não regulado em sentido estrito, com uma coordenação ainda incipiente 

e frágil. Não obstante, esses elementos de natureza histórica e institucional, de path dependence, de evolução dos bancos, 

constantes do esforço teórico wickselliano, foram ignorados em nome de maior rigor formal e generalidade das abordagens 

mainstream. 

É importante frisar que Wicksell deixou em aberto para as gerações seguintes dois problemas que ele não conseguiu solucionar 

adequadamente: em primeiro lugar, a causalidade do par poupança-investimento. Wicksell é uma das fontes da causalidade da 

poupança para o investimento, o que, afinal, está em contradição com a tese de que os bancos são agentes ativos na economia 

monetária. Em segundo lugar, ele não solucionou a questão da não-neutralidade da moeda, tanto no curto como no longo prazo.

 Em que pese a inovação de sua análise, já avançada para a época, as questões em aberto da teoria de Wicksell continuaram sendo 

tratadas de forma insatisfatória nas abordagens posteriores. Em particular, a causalidade da poupança para o investimento deixa o banco 

wickselliano numa posição final que é, de fato, passiva. Ele só pode conceder empréstimos ou crédito porque foi utilizado primeiramente 

como um cofre-forte, mesmo quando lança mão do crédito como alavanca monetária. Wicksell, nesse ponto, embora tenha teorizado com 

desenvoltura sobre a economia monetária, não lhe tirou dos limites estritos do domínio de uma corn-economy analisada sob a TQM. A 

teoria bancária que encontra raiz em Wicksell reflete os limites dessa perspectiva.

 3. Os bancos na abordagem de Keynes: o Treatise e as questões de não-neutralidade da moeda

 Keynes foi um seguidor fiel das ideias centrais da ortodoxia econômica até o início dos anos de 1930. A guinada no seu 

pensamento se dá após a frustração gerada em torno do seu Treatise on Money (1930), em que ele procurou explicar a TQM em 

termos dinâmicos, encontrando importantes fissuras dessa abordagem, sem, contudo, aprofundar-se nelas. Esse é um trabalho 

que virá somente depois, no contexto da elaboração da General Theory (Keynes, 1937 [1973]).20 Ainda assim, o Treatise se 

constitui na principal referência para sua abordagem sobre bancos.21

 Em 1933 Keynes divulgou num artigo a intenção de buscar uma nova teoria monetária que rompesse com a neutralidade 

da moeda não apenas nos processos, mas também nos resultados.22 Nessa perspectiva revolucionária, a moeda afeta os mo

tivos pelos quais os agentes orientam suas decisões. Keynes quer descrever a economia a partir do seu resultado final, e esse 

resultado deve corresponder biunivocamente ao mundo real. Uma teoria de moeda neutra é inadequada para explicar o que ele 

denomina de economia monetária de produção. A questão que o move nesse momento é como deve ser descrita teoricamente 

uma economia em que a moeda não seja neutra. Keynes quer encontrar um modelo descritivo de uma economia em que a 

moeda não seja neutra nem no curto nem no longo prazo.

 Tendo a firma capitalista como a instituição chave de seu corpo analítico, Keynes advoga que, com a motivação de obter 

lucro (isto é, sair do processo produtivo com mais volume de dinheiro do que aquele com o qual entrou), as firmas efetivamente 

buscam riqueza em sua forma monetária. Fazendo uma rara concessão a Marx, em relação à ideia de acumulação via processo 

produtivo,23 Keynes defende que as firmas, sem sofrer ilusão monetária, buscam ativamente mais dinheiro ao final do ciclo 

20No que segue, Treatise será utilizado para referir-se ao “A Treatise on Money” (Keynes, 1930 [2011]), seguido do volume (sem citação corres

ponde ao volume I) e páginas nessa edição, e GT (ou “Teoria Geral”) para a “General Theory of Employment, Interest and Money” (Keynes, 

1937a [1973]).

 21O desejo de Keynes no Treatise era compreender as questões empíricas da economia, que se constituíam no objeto de sua investigação e acom

panhavam-no desde a elaboração de Economic Consequences of the Peace (Keynes, 1919): o que eram e como se comportavam o consumo, a 

renda, a poupança e o investimento numa economia capitalista moderna. Da sua experiência profissional Keynes percebia que, empiricamente, 

a tese da não-neutralidade da moeda não possuía aderência à realidade. Mas no Treatise ele manteve-se fiel à tradição, embora incorrendo no 

preço de encontrar alguns enigmas que não conseguiu solucionar com o ferramental da TQM.

 22 “In my opinion the main reason why the problem of crises is unsolved, or at any rate why this theory is so unsatisfactory, is to be found in 

the lack of what might be termed a monetary theory of production. (…) The theory which I desiderate would deal, in contradistinction to this [a 

real-exchange economy], with an economy in which money plays a part of its own and affects motives and decisions and is, in short, one of the 

operative factors in the situation, so that the course of events cannot be predicted, either in the long period or in the short, without a knowledge 

of the behavior of money between the first state and the last. And it is this which we ought to mean when we speak of a monetary economy.” 

(Keynes, 1936b [1973], pg. 408-9]).

 23A conhecida formulação marxiana de D-M-D’: as empresas empregam dinheiro (D) para produzir mercadorias (M) com vistas a obter mais 

dinheiro depois da venda de sua produção (D’, com D’ > D). Marx quer destacar que o processo produtivo capitalista começa e termina tendo o 

dinheiro como referência.

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 08

 de produção e venda do produto do que o montante com o qual iniciaram o processo. Mais ainda, elas o fazem por causa das 

propriedades intrínsecas da moeda: ela é desejada pelos agentes por ser um ativo financeiro, assim como o são títulos ou bens 

de capital, mas, diferentemente daqueles, sua conversibilidade é a mais alta entre todas as categorias de ativos existentes.24 

Assim, firmas demandam moeda porque elas têm uma distância temporal entre o tempo da produção e o da obtenção de recei

ta das mercadorias que produzem, necessitando de um ativo que possa honrar contratos a qualquer tempo, para “comandar” 

trabalho. O dinheiro constitui riqueza, e riqueza, do ponto de vista das firmas, é capacidade de comandar trabalho.25

 3.1 - Bancos no Treatise

 Uma das contribuições fundamentais do Treatise, que Keynes mesmo cita no prefácio da obra, é o seu tratamento dos siste

mas monetários e bancários. Ele trata os bancos de forma explícita, como parte fundamental do mecanismo de funcionamento 

de uma economia moderna. Em primeiro lugar, os bancos emitem o que ele denomina de moeda bancária (bank-money): um 

reconhecimento de dívidas, expresso em moeda de conta (money-of-account, a unidade de medida de valor, e o money proper 

ou state money, o meio de liquidação de obrigações contratuais reconhecido pelo estado), que possui ampla aceitação como 

instrumento de transferência de dívidas.26 A moeda bancária pode representar em última instância um débito para com o próprio 

Estado, se este a reconhecer como instrumento de pagamento de dívidas contra ele. Nesse sentido, a moeda bancária torna-se 

moeda representativa (representative-money), com o Estado declarando aceitáveis quaisquer instrumentos denominados em 

moeda de curso legal que tenham sido emitidos como dívida junto a bancos.27

 Assim, um dos papéis dos bancos é ser depositário de parte do volume total de moeda corrente (current-money), atuando 

num esquema semelhante a um sistema planetário, na metáfora utilizada por Keynes: “The typical modern Banking System 

consists of a Sun, namely the Central Bank, and Planets, which (...) it is convenient to call the Member Banks. The total stock 

of State-Money is held partly by the Public, partly by the Member Banks, and partly by the Central Bank” (Treatise, Vol. 1, 

p. 9). Os bancos possuem um papel ativo na condução das atividades relacionadas à administração dos volumes de moeda 

administrada (managed money), que é a forma representativa da moeda moderna: a moeda fiduciária – moeda cunhada, car

tal, representativa, cujo valor é denominado pelo Estado (sem ter, necessariamente, valor fixado em nenhum tipo de padrão 

objetivo),28 a qual Keynes diferencia da moeda mercadoria (Treatise, p. 7), tão peculiar à análise quantitativista. É esta tarefa 

de cuidar da moeda administrada que faz emergir no sistema bancário a taxa bancária, como a taxa de juros que serve de 

referência fundamental de operações das firmas bancárias na manutenção de reservas de moeda.

 Da análise das categorias de moeda e de suas inter-relações, Keynes parte para a explicação dos bancos com mais espe

cificidade. A primeira definição de banco está ligada, então, a essa característica do banco como um transferidor de direitos 

de dívida denominados em moeda. Bancos emitem moeda quando criam dívidas contra si mesmos, denominadas em moeda, 

seja na forma de depósitos para resgate futuro por parte dos depositantes, seja na aquisição de ativos financeiros por meio da 

emissão de passivos, ou ainda pela concessão de empréstimos sem garantias, tendo como base o seu relacionamento com seus 

clientes.29 O ponto importante é que

 24Particularmente a prova dessa argumentação só é realizada com maior detalhe no Capítulo 17 da GT e na defesa da obra, num importante 

artigo publicado no QJE, em 1937 (Keynes, 1936a [1973]; 1937b).

 25Nesse aspecto, emerge mais uma característica do modelo keynesiano: as economias capitalistas modernas são economias contratuais, em que 

contratos denominados em uma moeda de curso forçado constituem-se no mecanismo básico de coordenação do sistema (ver Davidson, 1978; 

1994; Carvalho, 1992).

 26Ou seja, possui marketability, uma das características do conceito fundamental de liquidez (embora esse não seja ainda o conceito utilizado 

por Keynes no Treatise; ver Carvalho, 1992). “Bank-Money is simply an acknowledgement of a private debt, expressed in the money-of-account, 

which is used by passing from one hand to another, alternatively with Money-Proper, to settle a transaction. We thus have side by side State--Money or Money-Proper and Bank-Money or Acknowledgements-of-Debt” (Treatise, p. 6).

 27De fato, Keynes observa que a moeda bancária tem existência pretérita à moeda representativa, cujo desenvolvimento é posterior e devido 

justamente ao uso, pelo Estado, de “bank-money”: “For the use of Bank-Money depends on nothing except the discovery that, in many cases, 

the transference of the debts themselves is just as serviceable for the settlement of transactions as is the transference of the money in terms of 

which they are expressed.” (Treatise, p. 15)

 28Ou, lembrando a metáfora da qual Keynes lança mão, do pagamento contratado em valor equivalente ao “peso do rei da Inglaterra” (ou seja, 

na ocasião do pagamento, vale o peso do regente à época): “It is for the State to declare, when the time comes, who the King of England is” (Tre

atise, p. 4). O Estado é o dono do “dicionário” que traduz o valor da moeda (money-of-account) a cada momento, e cabe ao Estado, somente, o 

poder discricionário de poder reescrever o dicionário de tempos em tempos (idem). O Estado faz emergir, portanto, essa era da moeda cartal: 

“And the Age of Chartalist or State Money was reached when the State claimed the right to declare what thing should answer as money to the 

current money-of-account – when it claimed the right not only to enforce the dictionary but also to write the dictionary. Today all civilized 

money is, beyond the possibility of dispute, chartalist.” (Treatise, p. 5)

 29“A modern bank is an institution which is made possible by the establishment of habits of this kind” (Keynes está falando da aceitação de 

transferência de dívidas em substituição à moeda na qual elas estão denominadas; Treatise, p. 23). E explica, adiante: “Such a bank creates 

claims against itself for the delivery of money, i.e. what, hereafter, we shall call Deposits, in two ways. In the first place it creates them in favor 

of individual depositors against value received in the shape either of cash or of an order (i.e. a check) authorizing the transfer of a deposit in 

some bank (…)” (idem). Ou ainda: “It may itself purchase assets, i.e. add to its investments, and pay for them, in the first instance at least, by 

establishing a claim against itself. Or the bank may create a claim against itself in favor of a borrower, in return for his promise of subsequent 

reimbursement; i.e. it may make loans or advances” (Treatise, p. 23-24).

 Economia e Desenvolvimento, v. 30, e6, 2018

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09

 O que é um banco? Uma análise das teorias de bancos

 em Wicksell e Keynes

 In both cases the bank creates the deposit; for only the bank itself can authorize the creation of a deposit in its books entitling 

the customer to draw cash or to transfer his claim to the order of someone else; and there is no difference between the two 

except in the nature of the inducement offered to the bank to create the deposit. (Treatise, p. 24). 

Percebe-se que, para Keynes, o papel do banco não é de maneira nenhuma um papel passivo (como nas teorias de fundos 

emprestáveis). Bancos agem ativamente de forma a obterem recursos junto a terceiros, criando depósitos e emitindo dívida. 

A “tecnologia” de gestão da firma bancária é que a transforma numa atividade com características especiais: os bancos devem 

atuar de forma que seus ativos e passivos se anulem mutuamente.30 Os bancos podem criar ativamente depósitos a uma taxa apropriada

mente ajustada à sua disponibilidade de recursos em caixa, ou seja, em termos gerenciais a atividade bancária consiste em administrar 

reservas ajustadas aos seus depósitos.31

 Nesse ponto, Keynes rompe frontalmente com a perspectiva tradicional que vê na atividade dos bancos uma atuação passiva, limi

tada pela espera de que depositantes procurem o banco a fim de confiar-lhe suas poupanças. Essa é a perspectiva dominante, que vê no 

depositante a iniciativa da ação de criação de depósito junto aos bancos, e que é assim percebida, como ele exemplifica, pelos “practical 

bankers”. Keynes chama a atenção para o fato de que são esses depósitos, chamados passivos (pois seriam aqueles em que os bancos 

esperariam pela decisão de poupar dos agentes) que são gerados pelos depósitos ativos, os quais são criados pelos próprios bancos:

 Even if we look at the matter from the standpoint of one bank amongst many, it is apparent that the rate at which a bank 

passively creates deposits partly depends on the rate at which it is actively creating them. (…). For to the extent that the 

borrowing customers pay away their deposits to customers of other banks, these other banks find themselves strengthened 

by the growth of their passively-created deposits to the same extent that the first bank has been weakened; and in the same 

way our own bank finds itself strengthened whenever the other banks are actively creating deposits. (Treatise, p. 25-26)

 É por essa circunstância que “so far from the actively-created deposits being the offspring of the passively-created deposits, 

it is the other way round” (Treatise, p. 26).32

 Essa característica é fundamental para compreender porque uma economia monetária pode ser intrinsecamente instável. Para 

provar isso, Keynes argumenta em termos de um modelo hipotético de uma economia em que existe um sistema bancário fechado, 

onde todos os pagamentos são feitos por cheques, sem o uso direto de moeda (cash) e onde os bancos não têm necessidade de 

manter saldo em reservas, quitando seus débitos interbancários por meio de transferências contábeis de ativos. Essa economia 

hipotética poderia, em última instância, não observar nenhum limite à criação de moeda bancária (desde que os movimentos de 

transferência de débitos sejam coordenados sequencialmente, ou “in step”). Esse sistema hipotético demonstra como uma econo

mia monetária pode funcionar sem necessariamente ter que lançar mão de dinheiro existente para girar suas engrenagens. Desde 

que haja coordenação da ação dos bancos, os passivos e ativos se contrabalanceiam simultaneamente e nenhuma posição instável 

é mantida indefinidamente – o que corresponde, em média, ao padrão de comportamento do sistema bancário tomado como um 

todo. Nesse sentido Keynes chama novamente a atenção para o fato de que embora aparentemente a ação toda se desenvolva como 

produto da ação de depositantes, são os banqueiros que possibilitam essa coordenação, pois “Each Bank Chairman sitting in his 

parlour may regard himself as the passive instrument of outside forces over which he has no control; yet the ‘outside forces’ may 

be nothing but himself and his fellow-chairmen, and certainly not his depositors.” (Treatise, p. 27).

 Essa ação coordenada dos bancos é o que ele denomina de “sympathetic movement”, a tendência a agir conforme a tendência do mer

cado, isto é, conforme uma convenção vigente num dado momento, como ele iria denominar esse tipo ação mais tarde, na Teoria Geral.33 

Onde as condições para a existência de um sistema fechado sejam satisfeitas (como no caso de um país com moeda inconvertível), existe 

30“Now it is evident that the bank must so conduct its business that these opposite processes can be approximately offset against one another 

(…). The practical problem of the banker consists, therefore, in so managing his affairs that his daily accruing assets in the shape of cash and 

claims shall be as nearly as possible equal to his daily accruing liabilities in these forms.” (Treatise, p. 24-5). É interessante observar que essa 

atividade, denominada em jargão bancário de ALM (Asset/Liability Management) ainda se constitui numa das principais atividades práticas 

dos bancos comerciais (Glantz, 2003; Gup e Kolari, 2005).

 31“It follows that the rate at which the bank can, with safety, actively create deposits by lending and investing has to be in a proper relation to 

the rate at which it is passively creating them against the receipt of liquid resources from its depositors.” (Treatise, p. 25).

 32 Mais à frente, já em forma conclusiva, Keynes ainda se sente tentado a reforçar seu argumento, observando: “I have endeavoured to say enou

gh to show that the familiar controversy as to how and by whom bank-deposits are ‘created’ is a somewhat unreal one. There can be no doubt 

that, in the most convenient use of language, all deposits are created by the bank holding them.” (Treatise, p. 30, itálicos acrescentados).

 33De fato, o sympathetic movement ganhou nova estrutura argumentativa e definição mais específica na GT, na forma das convenções do 

mercado, exemplificadas na conclusão da metáfora do concurso de beleza (Capítulo 12): “(...) we devote our intelligences to anticipating what 

average opinion expects the average opinion to be.” (Keynes, 1936a [1973], p. 156). Por causa das convenções o mercado chega mesmo a cercear 

comportamentos não alinhados a ele: “Worldly wisdom teaches that is better for reputation to fail conventionally than to succeed unconven

tionally.” (Idem, p. 158). Em certo sentido é semelhante à decisão do chairman de um banco – seguir a tendência geral, embora sem reconhecer 

que a tendência geral reflete a sua tendência individual. Vale observar que I. Fisher enxergava o mesmo componente convencional, no caso dos 

contágios de pessimismo que marcam períodos depressivos: “[...] pessimism, in a depression, become practically universal” (Fisher, 1932, p. 

48). Esse pessimismo derivava, segundo ele, de um comportamento psicológico de massa, no qual uma opinião média se torna preponderante: 

“Everybody’s opinion is largely guided by the opinion of everyone else; even the people with the coolest heads will at least ‘fear the fears of 

other men’ and contribute to the panic of which such fears are part.” (Idem).

 Economia e Desenvolvimento, v. 30, e6, 2018

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Vasconcelos

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 uma grande tendência para a instabilidade sistêmica – a instabilidade é inerente a um sistema de pagamentos bancários sem moeda (cash):

 A monetary system of this kind would possess an inherent instability; for any event which tended to influence the behaviour 

of the majority of the banks in the same direction whether backwards or forwards, would meet with no resistance and would 

be capable of setting up a violent movement of the whole system. (Treatise, p. 27)34

 Keynes argumenta que o que evita o colapso desse sistema é uma combinação de gerenciamento de reservas por parte dos bancos 

(uma primeira manifestação de preferência pela liquidez por parte dos bancos, ainda que não nesses termos) com a ação de coordenação 

exercida pelo Banco Central. Basta que uma parte dos pagamentos tenha que ser feita em dinheiro para que surja a necessidade de 

manter reservas no caixa dos bancos – se uma parte dos pagamentos é em moeda, isso implica que uma proporção mais ou menos 

estável da moeda-bancária vai ser constituída de moeda de curso. A criação de mais moeda bancária pelos bancos drena dinheiro do 

sistema bancário como um todo (pois o volume de moeda bancária se afastaria dessa proporção estável em relação à moeda de curso). 

A ação preventiva dos banqueiros é, então, manter reservas em dinheiro, como forma de se proteger contra necessidades imprevistas 

de meio circulante. É a manifestação da preferência pela liquidez como forma de proteção dos bancos:

 […] a banker will always maintain some liquid resources in hand, partly in form of cash and partly in the form of deposits 

with some other bank or banks – which resources, called his “reserves”, rise and fall with the volume of his deposits and 

sometimes by law or custom, are in a rigid ratio to them. (Treatise, p. 28)

 A necessidade de manter uma parte das reservas em um “banco dos bancos” e de fechar diariamente as operações interbancárias 

(o que faz surgir a necessidade de uma clearing house), desenvolveu-se na direção da criação de bancos centrais nos sistemas 

bancários maduros, exercendo esses papéis de coordenação centralizada.35 O Banco Central é, assim, um regulador do sistema, 

pois além de banco dos bancos, em algumas situações o nível de reservas passou a ser dado pelo BC. Mas o que Keynes pretende 

demonstrar é que a manutenção e o gerenciamento de reservas constitui-se na escolha crucial que os bancos tem de fazer a fim de 

perseguir suas metas de lucratividade e segurança: a primeira decisão do banco é o quanto de reservas é prudente manter – isso 

quando não forçado diretamente a manter um percentual estabelecido. Esse volume de reservas depende da escala das atividades 

do banco, que é medida pelo seu volume de depósitos e pelo tipo de atividades que ele financia. Mas essa decisão orientará, como 

consequência, o volume de recursos monetários que o banco disponibilizará à comunidade como um todo, pois

 Having fixed on this proportion, the bank will then be as unwilling to see its reserves rise above it, since this generally 

means it is doing less profitable business than it might, as to see them fall below it. Consequently it will be actively creating 

deposits […] according as its reserves, apart from day-to-day fluctuations, are showing a tendency to diminish or to increase. 

(Treatise, p. 28)

 O que vale para o banco individual, vale para o sistema bancário como um todo. Assim, como resultado, tem-se que “it 

is the aggregate of the reserve-resources which determines the ‘pace’ which is common to the banking system as a whole.” 

(Idem). Cabe ao Banco Central o papel de coordenar ear essa atividade, pois

 Assuming that the Central Bank is also the note-issuing authority, the aggregate reserve-resources of the member banks 

will be under the control of the Central Bank, provided the latter control aggregate of its note-issue and its deposits. In this 

case the Central Bank is the conductor of the orchestra and sets the tempo. (Treatise, p. 30)

 Essa conjugação de comportamento prudencial por parte dos banqueiros e de coordenação por parte do Banco Central 

devolve estabilidade ao sistema.36

 3.2– Bancos, reservas bancárias e administração da liquidez

 Por lidar com moeda, os bancos explicitamente administram a liquidez dos seus balanços. A administração de liquidez pelos bancos, 

34 Com algumas qualificações e mais foco sobre o problema da instabilidade financeira em si, é nessa mesma direção que Minsky desenvolveu sua hipótese de 

instabilidade financeira. Ver Minsky, 1982.

 35Bagehot (1873 [2013]) descreve como esse processo se deu na City de Londres, culminando no estabelecimento formal do Banco da Inglaterra 

como banco dos bancos. Ver também Goodhart (1988).

 36 Não obstante, Keynes observa que, se aos bancos é dado certa capacidade de decidir discricionariamente a respeito de suas reservas, ainda as

sim o comportamento simpatético pode, mais uma vez, ocasionar o surgimento de crises, pois nesse caso “it will be difficult to restrain the inhe

rent instability of the system” (idem). Vale observar que toda a obra minskyana está fortemente ancorada nessa percepção original de Keynes.

 Economia e Desenvolvimento, v. 30, e6, 2018

 Pós-Graduação em Economia e Desenvolvimento - Universidade Federal de Santa Maria

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 O que é um banco? Uma análise das teorias de bancos

 em Wicksell e Keynes

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 𝐷𝐷𝐷𝐷0

 =𝑚𝑚𝑚𝑚 

 em Keynes, engloba a manutenção de reservas em dinheiro (cash) proporcionais aos seus depósitos ou em patamares mínimos dados 

pelo Banco Central. A razão reservas/depósitos é, a um só tempo, um dos instrumentos pelos quais os bancos criam moeda 

e um canal de transmissão da expansão de volume de moeda por todos os bancos membros de um sistema bancário. Nos 

termos de Keynes, o volume de reservas de um banco, ao se alterar, reverbera por todo o sistema bancário (Treatise, II, p. 

50). A expansão da razão reservas/depósitos de um banco em particular acabará por refletir-se em expansão nos demais 

bancos membros. 

 

 

 𝑚𝑚𝑚   

 

 

 𝑚𝑚𝑚 𝑏𝑏𝑏𝑏   

 

 

 𝑚𝑚𝑚 =𝑚𝑚𝑚𝑚𝐵𝐵𝐵𝐵+𝑚𝑚𝑚𝑚 𝑏𝑏𝑏𝑏)  

 

 

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 >𝑅𝑅𝑅𝑅0

 𝐷𝐷𝐷𝐷0

 

 

 

 

 𝑅

 𝑅

 𝑅1

 𝐷𝐷𝐷𝐷0

 >𝑅𝑅𝑅𝑅0

 𝐷𝐷𝐷𝐷0

 𝑅

 𝑅

 𝑅

 𝑅1

 𝐷𝐷𝐷𝐷0

 >𝑅𝑅𝑅𝑅0

 𝐷𝐷𝐷𝐷0

 1

 1

 1

 𝑅

 𝑅

 𝑅

 𝑅0

 𝐷𝐷𝐷𝐷0

 =𝑚𝑚𝑚𝑚 

 Esquematicamente, podemos mostrar essa proposição de Keynes da seguinte forma: dada um razão reservas/depósitos 

inicial, R0

 /D0

 , um aumento no volume de reservas causado por um acréscimo R1 

tal que R1

 > R0

 , tornando

 

 

 

 

 𝑚𝑚𝑚   

 

 

 𝑚𝑚𝑚 𝑏𝑏𝑏𝑏   

 

 

 𝑚𝑚𝑚 =𝑚𝑚𝑚𝑚𝐵𝐵𝐵𝐵+𝑚𝑚𝑚𝑚 𝑏𝑏𝑏𝑏)  

 

 

 𝑅𝑅𝑅𝑅1

 𝐷𝐷𝐷𝐷1

 =𝑚𝑚𝑚𝑚  

 

 

 

 

 𝐷𝐷𝐷1=𝑅𝑅𝑅𝑅1/𝑚𝑚𝑚𝑚 . 

 

 

1

 , induzirá um 

comportamento mais ativo do banco de forma a emprestar e investir um volume D1

  tal que D1

 > D0

 . Qual o volume de D1

 que 

 

 

 

 

 𝑅

 𝑅

 𝑅1

 𝐷𝐷𝐷𝐷0

 >𝑅𝑅𝑅𝑅0

 𝐷𝐷𝐷𝐷0

 𝑅

 𝑅

 𝑅

 𝑅1

 𝐷𝐷𝐷𝐷0

 >𝑅𝑅𝑅𝑅0

 𝐷𝐷𝐷𝐷0

 𝑅

 𝑅

 𝑅

 𝑅0

 𝐷𝐷𝐷𝐷0

 =𝑚𝑚𝑚𝑚 

 

 

 𝑚𝑚𝑚   

 

 

 𝑚𝑚𝑚 𝑏𝑏𝑏𝑏   

 

 

 𝑚𝑚𝑚 =𝑚𝑚𝑚𝑚𝐵𝐵𝐵𝐵+𝑚𝑚𝑚𝑚 𝑏𝑏𝑏𝑏)  

 

 

 𝑅𝑅𝑅𝑅1

 𝐷𝐷𝐷𝐷1

 =𝑚𝑚𝑚𝑚  

 

 

 

 

 𝐷𝐷𝐷1=𝑅𝑅𝑅𝑅1/𝑚𝑚𝑚𝑚 . 

 

 

recoloca a razão reservas/depósitos no nível desejado? Chamando

 

 

, onde  

 

 

 𝑅

 𝑅

 𝑅1

 𝐷𝐷𝐷𝐷0

 >𝑅𝑅𝑅𝑅0

 𝐷𝐷𝐷𝐷0

 é um coeficiente fixado (rigorosamente, 

para o banco, é aquele exigido pelo banco central, mB

 ; pode-se considerar que o banco, por prudência, tenha a prática de man

ter um percentual adicional fixo sobre o nível exigido, 

 

 

 𝑚𝑚𝑚   

 

 

 𝑚𝑚𝑚 𝑏𝑏𝑏𝑏   

 

 

 𝑚𝑚𝑚 =𝑚𝑚𝑚𝑚𝐵𝐵𝐵𝐵+𝑚𝑚𝑚𝑚 𝑏𝑏𝑏𝑏)  

 

 

 𝑅𝑅𝑅𝑅1

 𝐷𝐷𝐷𝐷1

 =𝑚𝑚𝑚𝑚  

 

 

 

 

 𝐷𝐷𝐷1=𝑅𝑅𝑅𝑅1/𝑚𝑚𝑚𝑚 . 

 

 

desejado fazendo-se 

 

 

 𝑚𝑚𝑚   

 

 

 𝑚𝑚𝑚 𝑏𝑏𝑏𝑏   

 

 

 𝑚𝑚𝑚 =𝑚𝑚𝑚𝑚𝐵𝐵𝐵𝐵+𝑚𝑚𝑚𝑚 𝑏𝑏𝑏𝑏)  

 

 

 𝑅𝑅𝑅𝑅1

 𝐷𝐷𝐷𝐷1

 =𝑚𝑚𝑚𝑚  

 

 

 

 

 𝐷𝐷𝐷1=𝑅𝑅𝑅𝑅1/𝑚𝑚𝑚𝑚 . 

 

 

 

 

 

 

 𝑅

 𝑅

 𝑅0

 𝐷𝐷𝐷𝐷0

 =𝑚𝑚𝑚𝑚 

 𝑅

 𝑅

 𝑅

 𝑅0

 𝐷𝐷𝐷𝐷0

 =𝑚𝑚𝑚𝑚 

 

 

 𝑚𝑚𝑚   

 

 

 𝑚𝑚𝑚 𝑏𝑏𝑏𝑏   

 

 

 𝑚𝑚𝑚 =𝑚𝑚𝑚𝑚𝐵𝐵𝐵𝐵+𝑚𝑚𝑚𝑚 𝑏𝑏𝑏𝑏)  

 

 

 𝑅𝑅𝑅𝑅1

 𝐷𝐷𝐷𝐷1

 =𝑚𝑚𝑚𝑚  

 

 

 

 

 𝐷𝐷𝐷1=𝑅𝑅𝑅𝑅1/𝑚𝑚𝑚𝑚 . 

 

 

b

 , de forma que, 

, o que implica que D1

 =R1

 /

 𝑅

 𝑅

 𝑅

 𝑅0

 𝐷𝐷𝐷𝐷0

 =𝑚𝑚𝑚𝑚 

 1

 𝑚𝑚𝑚𝑚 =𝐷𝐷𝐷𝐷0

 𝑅𝑅𝑅𝑅0

 . Note-se que 

  

 

 

 

 

 

 𝑚𝑚𝑚   

 

 

 𝑚𝑚𝑚 𝑏𝑏𝑏𝑏   

 

 

 𝑚𝑚𝑚 =𝑚𝑚𝑚𝑚𝐵𝐵𝐵𝐵+𝑚𝑚𝑚𝑚 𝑏𝑏𝑏𝑏)  

 

 

 𝑅𝑅𝑅𝑅1

 𝐷𝐷𝐷𝐷1

 =𝑚𝑚𝑚𝑚  

 

 

 

 

 𝐷𝐷𝐷1=𝑅𝑅𝑅𝑅1/𝑚𝑚𝑚𝑚 . 

 

 

 

 

 𝑅

 𝑅

 𝑅0

 𝐷𝐷𝐷𝐷0

 =𝑚𝑚𝑚𝑚 

 ) o nível de reservas volta ao patamar 

, isto é, o multiplicador que os bancos levam em 

conta para expandir seus depósitos de forma a recompor suas reservas corresponde ao inverso da razão reservas/depósitos. 

Keynes postula que um banco em particular não fará a criação de depósitos de forma correspondente ao produto total do nível 

de reservas pelo inverso da razão (“the full multiple”), mas que o sistema bancário absorverá o choque inicial, nesse banco 

em particular, expandindo os depósitos em nível proporcional à expansão das reservas. O sistema como um todo acomoda o 

aumento de reservas ampliando os depósitos totais, e a oferta monetária se expande. O efeito final sobre preços, que Keynes avalia 

ainda sob a perspectiva quantitativista, não é direto como na TQM, porque depende da proporção em que ativos em circulação respon

dem a essa expansão das reservas (Treatise, II, p. 50-1). Em particular, não existe nenhuma relação determinística que torne fixado, ou 

estável, no curto prazo, o volume de dinheiro em circulação ao total de depósitos do tipo depósitos de renda (income-deposits). O aspecto 

de relativa importância é o fato de que a quantidade de moeda-bancária criada pelos bancos (por meio da emissão de depósitos) está em 

 

 

 𝑅

 𝑅

 𝑅1

 𝐷𝐷𝐷𝐷0

 >𝑅𝑅𝑅𝑅0

 𝐷𝐷𝐷𝐷0

  

 

 

 

 𝑅

 𝑅

 𝑅0

 𝐷𝐷𝐷𝐷0

 =𝑚𝑚𝑚𝑚 

 

 

 𝑚𝑚𝑚   

 

 

 𝑚𝑚𝑚 𝑏𝑏𝑏𝑏   

 

 

 𝑚𝑚𝑚 =𝑚𝑚𝑚𝑚𝐵𝐵𝐵𝐵+𝑚𝑚𝑚𝑚 𝑏𝑏𝑏𝑏)  

 

 

 𝑅𝑅𝑅𝑅1

 𝐷𝐷𝐷𝐷1

 =𝑚𝑚𝑚𝑚  

 

 

 

 

 𝐷𝐷𝐷1=𝑅𝑅𝑅𝑅1/𝑚𝑚𝑚𝑚 . 

 

 

 

 

 𝑚

 𝑚

 𝑚 𝑏𝑏𝑏𝑏

 1

 1

 𝑚𝑚𝑚𝑚 =𝐷𝐷𝐷𝐷0

 𝑅𝑅𝑅𝑅0

 1

 𝑚𝑚𝑚𝑚 =𝐷𝐷𝐷𝐷0

 𝑅𝑅𝑅𝑅0

  

 

1

 𝑚𝑚𝑚𝑚 =𝐷𝐷𝐷𝐷0

 𝑅𝑅𝑅𝑅0

 estrita sintonia com o nível de reservas exigidas, seja de forma sistêmica (por imposição da autoridade monetária, mb

 , por exemplo) ou 

 

 

 𝑚𝑚𝑚   

 

 

 𝑚𝑚𝑚 𝑏𝑏𝑏𝑏   

 

 

 𝑚𝑚𝑚 =𝑚𝑚𝑚𝑚𝐵𝐵𝐵𝐵+𝑚𝑚𝑚𝑚 𝑏𝑏𝑏𝑏)  

 

 

 𝑅𝑅𝑅𝑅1

 𝐷𝐷𝐷𝐷1

 =𝑚𝑚𝑚𝑚  

 

 

 

 

 𝐷𝐷𝐷1=𝑅𝑅𝑅𝑅1/𝑚𝑚𝑚𝑚 . 

 

 

por prudência dos próprios bancos, 

37

 b. 

  

 

1

 𝑚𝑚𝑚𝑚 =𝐷𝐷𝐷𝐷0

 𝑅𝑅𝑅𝑅0

 1

 𝑚𝑚𝑚𝑚 =𝐷𝐷𝐷𝐷0

 𝑅𝑅𝑅𝑅0

 𝑚

 𝑚

 𝑚

 𝑚 𝑏𝑏𝑏𝑏

 1

 𝑚𝑚𝑚𝑚 =𝐷𝐷𝐷𝐷0

 𝑅𝑅𝑅𝑅0

  

 

 

 

 𝑚

 𝑚

 𝑚 𝑏𝑏𝑏𝑏

 1

 𝑚𝑚𝑚𝑚 =𝐷𝐷𝐷𝐷0

 𝑅𝑅𝑅𝑅0

 O argumento de Keynes esclarece dois pontos de discussão a respeito das reservas bancárias: o primeiro, que os bancos 

 

 

 𝑚

 𝑚

 𝑚 𝑏𝑏𝑏𝑏

 manteriam padrões variáveis de reservas acompanhando as flutuações do ambiente de negócios (afirmação que ele refuta), e 

  

 

  

 

  

 

segundo, a própria importância da manutenção de reservas em dinheiro para os bancos. Para Keynes, bancos buscam operar com 

o mínimo de reservas necessárias às suas operações normais, sem manter reservas inutilizadas acima desse mínimo, pois “they 

seldon or never maintain idle reserves in excess of what is their conventional or legal proportion for the time being” (Treatise, 

II, p. 53).  O que Keynes destaca é que em uma economia moderna há sempre uma hierarquia de ativos, em termos de liquidez, 

 

 

 𝑚

 𝑚

 𝑚 𝑏𝑏𝑏𝑏

 𝑚

 𝑚

 𝑚

 𝑚 𝑏𝑏𝑏𝑏

 𝑚

 𝑚

 𝑚

 𝑚 𝑏𝑏𝑏𝑏

 𝑚

 𝑚

 𝑚

 𝑚 𝑏𝑏𝑏𝑏

 de tal forma que existem sempre tipos de ativos que são muito líquidos, quase como a moeda, e que pagam algum juro, seguidos 

depois por outros tipos de ativos menos líquidos, mas que pagam juros maiores. De fundamental importância para os bancos é 

encontrar uma situação de equilíbrio, ou de compatibilização, entre ativos não monetários e passivos demandáveis a qualquer 

1

 𝑚𝑚𝑚𝑚 =𝐷𝐷𝐷𝐷0

 𝑅𝑅𝑅𝑅0

 tempo, na forma de dinheiro, entre outras formas (por exemplo: lançamento a crédito) nas suas estruturas de balanço, de modo 

a maximizar a segurança que essa compatibilização possa trazer: “The problem before a bank is not how much to lend (…) but 

what proportion of its loans can be safely made in the relatively less liquid forms”, afirma ele (Treatise, II, p. 53-4). Os bancos 

escolhem manter ativos que combinem liquidez com possibilidade de ganhos adicionais (na forma de juros ou valorização 

em mercados secundários), o que implica em que parte substancial das reservas pode não necessariamente estar constituída 

na forma de dinheiro.37

 Além disso, as características de uma economia monetária são tais que o uso de dinheiro é cada vez mais restrito a poucas 

operações financeiras ou comerciais, sendo que o maior volume de operações podem ser realizadas somente por meio de registros 

a débito e crédito. O crescimento das operações quitadas por meio de lançamentos bancários e pagamentos com cheques e ordens 

de pagamento reduz significativamente o volume necessário de dinheiro para as operações diárias dos bancos. Por essa razão, não 

é lucrativo, do ponto de vista da operação bancária, manter reservas estéreis em dinheiro. Reservas em dinheiro são mantidas nos 

níveis absolutamente mínimos necessários, principalmente quando os bancos dispõem de outros ativos com liquidez elevada e que 

possibilitem algum ganho adicional, na forma de juros, por exemplo. A conclusão a que Keynes chega é que os bancos necessitam 

mais de liquidez do que de dinheiro no equilíbrio de seus balanços. A decisão crucial se dá em torno de liquidez e, particularmente, 

em que proporção alocar as opções de investimento que os bancos tiverem à sua disposição.38

 Keynes lista em três as categorias que esses investimentos podem tomar, e compara as características predominantes dessas 

  

 

 

 

 𝑚

 𝑚

 𝑚 𝑏𝑏𝑏𝑏

 37 Lembrando, de passagem, que títulos (como títulos do banco central, “Bank Bills”) possuem tais características, ele chama a atenção para esse 

aspecto prático do gerenciamento de reservas: “It must be the case that interest-yielding assets are available, the liquidity of which is beyond 

question. (…). The Bank Bill, therefore, is as good as gold – and better, because it earns interest. There is no reason, therefore, why a bank should 

sacrifice the interest thus obtainable (directly, or indirectly by call loans to the market) by holding cash in excess of what is required by the writ

ten, or the unwritten, law.”  (Treatise, II, p. 54-5).

 38“(...) what bankers are ordinarily deciding is not how much they will lend in the aggregate – this is mainly settled for them by the state of 

their reserves – but in what forms they will lend – in what proportion they will divide their resources between the different kinds of investment 

which are open to them” (Treatise, II, p. 67). As implicações para a regulação prudencial de bancos ficam óbvias a partir dessa perspectiva. Cabe 

ao regulador estabelecer em que ativos os bancos podem investir, e nisso ele afeta a liquidez relativa desses ativos.

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 três categorias, sob a ótica dos bancos, em termos de sua lucratividade e de sua liquidez: 

Broadly there are three categories to choose from – (i.) Bills of Exchange and Call Loans to the Money market, (ii.) Invest

ments, (iii.) Advances to customers. As a rule, advances to customers are more profitable than investments, and investments 

are more profitable than bills and call loans; but this order is not invariable. On the other hand, bills and call loans are more 

“liquid” than investments, i.e. more certainly realizable at short notice without loss, and investments are more “liquid” than 

advances. (Treatise, II, p. 67). 

Keynes, portanto, discute pioneiramente a preocupação de bancos não apenas em manter reservas – o que fazem pelo 

mínimo, segundo ele – mas principalmente em examinar as características de liquidez e retorno dos ativos não monetários. 

Keynes adianta, portanto, um tratamento da preferência pela liquidez dos bancos, em especial quando os bancos lidam com a 

formação de reservas. Essa preferência pela liquidez dos bancos se revela principalmente na composição dos ativos monetários 

entre os 3 grupos que ele propõe (empréstimos, investimentos e adiantamentos a consumidores). A avaliação de quais ativos 

são mais desejáveis a cada momento depende das circunstâncias conjunturais, conforme a fase do ciclo em que a economia 

estiver. Nos seus termos:

 Accordingly bankers are faced with a never-ceasing problem of weighting one thing against another; the proportions in 

which their resources are divided between these three categories suffer wide fluctuations, (…). When, for example, they feel 

that a speculative movement or a trade boom may be reaching a dangerous phase, they scrutinize more critically the security 

behind their less liquid assets and try to move, so far as they can, into a more liquid position. When, for the other hand, 

demands increase for advances from their trade customers of a kind which the banks deem to be legitimate and desirable, 

they do their best to meet these demands by reducing their investments and, perhaps, their bills; whilst, if the demand for 

advances is falling off, they employ the resources thus released by again increasing their investments. (Treatise, II, p. 67)

 Keynes procura demonstrar sua teoria com um breve exercício empírico de análise dos sistemas bancários ingleses e 

norte-americanos, com foco, primeiramente, na forma como o nível mínimo de reservas é formalmente estabelecido em cada 

um dos dois sistemas. Ele manifesta  preferência pelo sistema norte-americano, em que o nível de reservas é estabelecido por 

força de lei, de forma explícita e melhor definida, ao passo que o sistema inglês sofre, segundo ele, de indefinição e de uma 

convenção não muito bem estabelecida entre os próprios bancos.39

 Em segundo lugar, ele busca uma outra rationale para a necessidade de que uma autoridade monetária, como o BC, 

exija a observância de manutenção de níveis adequados de reservas por parte dos bancos. Dois aspectos se destacam: 

primeiro, fazer com que os bancos contribuam diretamente com os gastos que o BC incorre na própria manutenção da 

moeda (“currency”, Treatise, II, p. 74); segundo, conferir-lhe poder de fogo, por meio da sua disponibilidade, a custo 

negligível dos depósitos compulsórios realizados pelos bancos como parte da sua constituição de reservas, de garantir 

as operações de open-market que, afinal, existem a benefício do próprio sistema bancário e da estabilidade da economia 

como um todo.

 3.4 - O papel dos bancos em Keynes

 A construção teórica de Keynes em torno da moeda o leva a uma profunda reformulação também sobre o que é a atividade 

bancária. A Keynes não passa despercebido que o papel dos bancos é muito mais complexo do que simplesmente o papel de 

intermediar a transferência de fundos emprestáveis entre agentes superavitários e agentes deficitários. Percebe-se que o banco, 

na análise keynesiana, é um provedor de liquidez para os agentes. Na perspectiva keynesiana, ao poupar, os indivíduos de

mandam ativos para acumular riqueza, incluindo a moeda e os ativos financeiros nela denominados. A liquidez desses ativos 

tem peso fundamental nessa escolha.

 Nas teorias anteriores a Keynes, só muito tangencialmente se explorou a capacidade dos bancos de criar esse tipo de ativos. 

O limite, como visto em Wicksell, é admitir que os bancos podem criar crédito, mas que o crédito deve ter uma natureza tal 

que seja ancorado em uma quantidade de moeda poupada. O crédito wickselliano ainda é uma variante de fundos emprestá

veis. Mas Keynes, ao realizar o escrutínio detalhado da figura do depósito bancário, ao classificar analiticamente os tipos de 

depósitos e entender que parte deles são voltados para as operações correntes e somente parte deles destina-se à acumulação 

39Ele argumenta, em relação ao caso inglês: “In Great Britain the reserve-ration to be maintained by the banks has never been fixed by law. 

During the earlier period of English Joint-Stock Banking it was left to the banks themselves to keep such amount as was dictated to them by con

siderations of prudence and of convenience” (Treatise, II, p. 68-9). Diferentemente, “In the United States the position is (…) rather different. The 

ratio, varying somewhat for differing types of banks, is laid down by law” (Idem, p. 70). Para Keynes, o sistema de definição legal é mais claro e 

mais eficiente, donde resulta sua preferência (Idem, p. 74).

 Economia e Desenvolvimento, v. 30, e6, 2018

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 O que é um banco? Uma análise das teorias de bancos

 em Wicksell e Keynes

 de riqueza, conseguiu lançar luz sobre o aspecto pouco intuitivo das atividades bancárias. Bancos não são meros intermediá

rios; na verdade, eles criam ativos financeiros e injetam liquidez na economia. Essas são as funções que ele reconhece como 

intrínsecas às atividades bancárias:

 […] the modern banker performs two distinct sets of services. He supplies a substitute for State Money by acting as a clearing-house 

and transferring current payments backwards and forwards between his different customers by means of book-entries on 

the credit and debit sides. But he is also acting as middleman in respect of a particular type of lending, receiving deposits from the 

public which he employs in purchasing securities, or in making loans to industry and trade mainly to meet demands for working 

capital. (Treatise, II, p. 213)

 Essa dupla função dos bancos foi ignorada nas TFE, e nas em outras abordagens teóricas em geral.40 Parte significativa 

dessa limitação teórica é devida ao fato de se trabalhar ainda num modelo de corn economy, em que a moeda não é mais que 

uma commodity tomada como numerário. Quando a moeda representativa assume a preponderância nas atividades econômicas 

a insuficiência teórica permanece, por insistir na tentativa de explicar o funcionamento do mundo a partir do modelo antigo 

de economia de trocas simples (que ademais já se mostra, nesse ponto, seriamente inadequado como modelo descritivo de 

uma economia monetária).41 A moeda representativa significa um novo estágio de aprimoramento nas atividades dos bancos, 

e um desafio. Como Keynes observa:

 The next stage arrived when those who issued Representative Money (in the shape of Bank Money) combined with this the 

function of acting as intermediaries for loan-capital, and, furthermore, pooled the resources obtained in this capacity with 

those which they obtained as purveyors of Representative Money, and then proceeded to lend out as a single fund the joint 

proceeds of these two distinct operations. (Treatise, II, p. 214)

 É assim, então, que “The dilemma of modern banking is satisfactorily to combine these two functions” (Treatise, II, p. 215). 

É também assim que, mesmo quando a análise se volta para o crédito, não é o montante de fundos emprestáveis que podem ser 

realocados intertemporalmente que limitam o volume de crédito que pode ser concedido pelos bancos, mas sim o nível de ativi

dades que o banco está financiando e o nível de reservas que mantém.42 Quando um Banco Central regula de forma apropriada 

o nível de reservas dos bancos o resultado é que tampouco o crédito pode degringolar para uma sucessão de desequilíbrios 

crescentes com tendência cumulativa, como em Wicksell. Portanto, para Keynes, o crédito é “[…] the pavement along which 

the production travels; and the bankers, if they knew their duty, would provide the transport facilities to just the extent that is 

required in order that the productive powers of the community can be employed to their full capacity. (Treatise, II, p. 220).

 O crédito então tem uma ligação direta com a liquidez das atividades produtivas correntes. Se há um limitador para o 

crédito, é que ele se situe na vizinhança de um equilíbrio entre o valor do novo investimento e a taxa de poupança corrente 

do público.43 Portanto:

 […] bankers are only entitled to create credit, without laying themselves open to the charge of inflationary tendencies, if 

the net effect of such credit creation on the value of new investment is not to raise the value of such investment above the 

amount of the current savings of the public; and, similarly, they will lay themselves open to the charge of deflationary action 

unless they create enough credit to prevent the value of new investment from falling below the amount of current savings. 

(Treatise, Vol. II, p. 220, itálicos adicionados)

 40Keynes observa isso explicitamente, ao dizer que “This duality of function is the clue to many difficulties in the modern Theory of Money and 

Credit and the source of some serious confusions of thought.”(Treatise, II, p. 214)

 41 O que mais tarde Keynes viria a descrever, na Teoria Geral, como a tentativa da teoria “clássica” de insistir em ser euclidiana num mundo não 

euclidiano.

 42“Although it is they who create credit, the amounts of it which they create are not arbitrary and are not unlimited. The amounts are governed 

by the requirements of trade on the one hand, but also by the state of their reserves on the other.” (Treatise, II, p. 219).

 43 Uma tentativa teórica alternativa de explicar o crédito é encontrada em von Mises (1953). Para von Mises: “The activity of the banks as 

negotiators of credit is characterized by the lending of other people’s, i.e., of borrowed, money. Banks borrow money in order to lend it; the 

difference between the rate of interest that is paid to them and the rate that they pay, less their working expenses, constitutes their profit on 

this kind of transaction. Banking is negotiation between granters of credit and grantees of credit” de tal forma que ‘Only those who lend the 

money of others are bankers.’ (von Mises, 1953, p. 262, itálicos nossos). Sua argumentação não abandona a visão de que a poupança é uma parte 

do produto cujo consumo é transferido intertemporalmente. Não apresenta, portanto, nada de substancialmente novo em relação à análise 

wickselliana. Além disso, como lembra Tobin (1963), quando existem restrições de natureza legal sobre os bancos para pagarem juros sobre 

depósitos à vista, um argumento do tipo que é construído por von Mises perde sustentação. O perspectiva de Keynes, no entanto, não é abalada 

por limitações dessa natureza.

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Vasconcelos

 14

 O real critério de estabilidade, portanto, é o equilíbrio entre poupança e investimento, e os bancos determinam quanto eles 

emprestarão tomando como referência o quantitativo de suas reservas (Treatise, II, p. 222).

 4. Conclusão

 As modernas teorias de bancos são fundamentalmente ancoradas em duas escolas de pensamento principais. A teoria do

minante, de coloração neoclássica, tem sua matriz conceitual num modelo econômico do tipo corn economy, e encontra em 

Wicksell a referência fundamental de uma teoria bancária baseada em fundos emprestáveis. O banco wickselliano é o pai do 

banco neoclássico, que, a bem da verdade, não tem uma papel bem definido a desempenhar numa economia teoricamente em 

equilíbrio com informação perfeita. A função do banco, numa economia dessa natureza, seria nula. Por isso as teorias derivadas 

dessa escola tem que lançar mão de hipóteses adicionais, como as de existência de informação assimétrica entre os agentes, de 

tal forma que a existência do banco se justifique como um mediador entre agentes superavitários e deficitários em termos de 

recursos para consumir intertemporalmente. Em última análise, o banco das teorias ortodoxas é o banco de Wicksell refinado 

para caber em modelos matemáticos mais precisamente definidos, mas ainda é o banco wickselliano.

 Coube a Keynes fazer o contraponto teórico dessa abordagem, por meio da sua análise mais sistemática, detalhada e estru

turada sobre os depósitos bancários e a função dos bancos numa economia monetária moderna. O banco keynesiano tem cor

respondente direto no mundo real – pode ser o banco de investimento ou o banco comercial, pode ser o shadow bank moderno, 

pode agrupar todo o sistema financeiro, porque, em Keynes, o banco é um provedor de liquidez para o sistema econômico. O 

banco de Wicksell e da tradição teórica de matiz ortodoxa é operacionalmente passivo e dependente da vontade de poupar dos 

poupadores superavitários. Sob certas circunstâncias, poderia criar desequilíbrios cumulativos que se manifestariam em elevação 

geral de preços, mas sem interferir com o equilíbrio descrito pela equação fundamental que rege o lado monetário da economia.

 Em contraste a isso, o banco de Keynes é ativo e intrinsecamente ligado ao nível de atividade econômica – ao nível de 

investimento, portanto. Não se limita a alocar fundos emprestáveis: ele mesmo gera recursos com os quais irriga a economia de 

liquidez. Mas não desemboca no caos pura e simplesmente, porque é limitado por fatores objetivos: um regulador externo (um 

banco central), níveis de reservas mantidos como margens de segurança (além dos fatores de ordem institucional, como normas 

e obrigações legais às quais se submete em cada país), e sua ligação com o sistema empresarial, cujos investimentos financia.

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 Wicksell, K. (1898[1962]). Interest and prices: a study of the causes regulating the value of money. London: The 

Royal Economic Society, 1962.

 Wicksell, K. (1934). Lectures on political economy – Vol. I: general theory. London: George Routledge & Sons, 

Ltd., 1934.

 Wicksell, K. (1935). Lectures on political economy – Vol. II: money. London: George Routlel. O artigo do autor  Daniel de Santana VasconcelosI.

Não existe formalmente uma "bancada dos bancos" no Congresso Nacional, como é o caso da bancada ruralista (Frente Parlamentar da Agropecuária), mas sim uma forte e organizada atividade de lobby exercida por representantes do setor financeiro. 

Como funciona o lobby dos bancos:

Representação Institucional: Os interesses dos bancos são defendidos por entidades representativas, como a Federação Brasileira de Bancos (Febraban), que mantêm escritórios e profissionais dedicados em Brasília para o acompanhamento e influência de projetos de lei.

Atuação Direta: Lobistas profissionais e dirigentes das instituições financeiras realizam um trabalho diário de corpo a corpo com parlamentares, buscando participar do processo de tomada de decisões e defender os interesses do setor.

Influência em Temas Específicos: A atuação do lobby bancário é notória em discussões de grande impacto econômico, como:

Reformas (Previdência e Tributária): Bancos já foram citados como tendo forte lobby para aprovar reformas que lhes interessavam, como a da Previdência.

Medidas Provisórias (MPs) e Tributação: Recentemente, houve debates acalorados e acusações de que o "lobby dos privilegiados" — incluindo bancos, empresas de apostas (bets) e bilionários — atuou com sucesso para barrar medidas provisórias do governo que previam o aumento de impostos sobre esses setores.

Regulação do Setor: Influenciam projetos de lei que tratam de regulação bancária, proteção de dados, e concorrência com fintechs.

Frente Parlamentar Informal: Embora não seja uma bancada oficial, a influência é tamanha que muitas vezes se fala em uma "bancada informal" ou "lobby dos privilegiados" que consegue mobilizar apoio político significativo para seus pleitos. 

Contexto da Regulamentação

A atividade de lobby no Brasil não é regulamentada por lei, o que contribui para a falta de transparência e a desconfiança pública. Existe um Projeto de Lei (PL 1.202/2007) que busca regulamentar a profissão, já aprovado na Câmara, mas que está travado no Senado. A falta de regras claras dificulta o rastreamento oficial da influência exercida pelos grupos de interesse, incluindo os bancos. 

   Confira a reportagem no UOL.               .https://tab.uol.com.br/noticias/redacao/2025/11/19/vorcaro-recebeu-investimentos-bilionarios-de-fundo-suspeito-de-elo-com-pcc.htm

Bancos são pegos em mal feitos    

E assim caminha a humanidade.

Imagem ; UOL .

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